海航80亿融资遭质疑 分析师称并购节奏或调整

80亿增发80%用于还债  

　　在此次公告预案披露的贷款清单中，可以看到共计60.84亿元的贷款均为今年到期，其中最早的一期兰州银行飞天支行的1亿元贷款的到期日更是迫在眉睫的5月6日。另外，对比近几年来海南航空的借款情况发现，其借款一直呈现上升态势，其中短期借款的金额更是从2008年年底的90亿元增加至2011年三季度末的148.32亿元，增幅超过60%。公司近些年来的高速扩张让公司负债陡增，2009年、2010年及2011年前三季度，公司支付的利息均超过20亿元。

　　实际上，早在去年7月份，海南航空就公布了增发预案，只是未能成行；而半年后，A股市场的连续调整让海航的股价也跌破之前的拟发行价。进入2012年，受巨额再融资方案的影响，海航股价1月30日出现大跌，重挫逾4%，报4.62元。

　　而从海航上市以来资料可查，海航已多次提交增发方案。据Wind数据显示，海航上市以来共募资95.43亿元，其中已实施的两次增发募资额达到86亿元。

　　而算上本次的80亿元增发方案，海航再融资总金额将达到166亿元，已经远超海航目前140亿元的净资产。

　　同时，海航上市以来总计向A股流通股东派现5次共2.18亿元，派现金额仅是募资金额的2%左右，远低于A股市场的平均水平。

　　据有关媒体统计，截止到2011年，海航集团累计获得各大银行综合授信逾2600亿元。此外，近年来，海南、天津、北京、重庆、云南和西安等地方政府分别向海航旗下成员企业注资15亿元、5亿元、4.5亿元、4亿元、3亿元和3.5亿元。

　　不过，对于海航资金链的“恶状”，中投顾问交通行业研究员蔡建明则持不同看法，他认为：“从海航的负债率变化趋势来看(2008年负债率为67.59%、2009年为75.01%，2010年为75.75%)，海航的资金链并没有太大的压力；从海航的发展规模来看，由于其产业分布较广，经营风险被平均分摊，其内部资金链状况还是良好的。”

　　调整扩张节奏

　　蔡建明认为：“(海航)此次增发的本质是对企业扩张节奏的一种调节，以并购获取融资资源、以融资获取并购目标，其中关键的是保持资金链稳健，增发的目的即是保证资金链不会遭遇风险。”

　　根据公开资料可查，2003年至今，海航集团先后介入商业、食品、物流、旅游、机场等多项产业，相继收购了西安民生、宝商集团、SST天海、ST筑信等上市公司，目前已基本形成六大产业板块下均拥有一家上市公司运作平台。

　　公开资料显示，海航旗下上市公司2008年总市值约为170亿元，2011年超过490亿元，增幅近3倍。从2011年三季报情况看，一些上市公司的表现较为良好。如海南航空2011年前三季度实现净利润23亿元，增幅在国内航空公司中居先；西安民生(000564)自资产重组吸纳了宝商集团的商业零售业务后，业绩连年递增，2011年前三季度同比增10.08%。

　　据悉，海航在发展过程中，几次根据环境变化对投资管理进行了调整。2008年，国际金融危机来临前近半年，海航开始着手进行管理构架调整；2011年7月，欧美主权债务危机初露端倪之际，海航又开始调整投资策略，提升收益能力，对少数达不到预期收益要求的项目进行清理，对标的项目规模设置门槛。

　　蔡建明预计海航下一步的发展依旧以扩张为主，“但是由于企业不得不面对不同行业的市场波动，后期的企业发展中，内部产业整合将逐渐成为海航关键举措，以此保证海航的资金链保持稳健，保持海航的扩张趋势。”